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发布时间:2019-04-09 16:36:10 影响了:
一、前言
 
ISDA於今年四月?布之?查?蟾妫航刂炼?稹鹑?甑滓寻l行之信用??交?Q?f?(credit default swap)?槿??灏巳f?|美金,?二○○二年成?六三.五二%,?槎?稹鹨荒甑亩??疟丁O愀劢鹑诒O理局亦於今年六月?表二○○三年信用衍生性金融商品及???券交易研究?查?果?蟾妫?愀鄱?稹鹑?晷庞醚苌?越灰卓???港?哦??虐偃f元,?二○○二年成?六十%。二篇?蟾嬖谠陲@示信用衍生性金商品交易正在全球快速的成?。
?鹘y上,?行自交易?始即保留授信??之信用??於?????碇校?敝恋狡谇逅慊虺鍪壑埂YY??券化及信用衍生性金融商品的??世,?椭?y行移?信用??,更有效率的?成??的?合管理。其中信用衍生性金融商品?o?透?特殊目的公司(special purpose company)?行????灰纂p方直接?理衍生性商品契?之??,相?於???券化其成本更低、更有效率。 本文?M就信用保障之?定、法定?本之管理及???Y本之管理三部份探?信用衍生性金融商品。

二、信用保障之?列  

信用衍生性商品型?B多?樱?缃?Q(swaps)、????options)、及信用?接???credit-linked note)。?K非所有信用衍生性金融商品均具?湫庞帽U现?δ埽?栏???罴??H?之?f定,目前?H信用??交?Q?f?(credit default swap)、?收益交?Q?f?(total rate of return swap)及信用??????redit-linked note)被??榫?湫庞帽U现?δ?a href="#_ftn1" name="_ftnref1" title="">[1]。
??H???躲y行?用信用衍生性商品保障信用??之?可,除交易型?B之考量外,尚?考量交易?κ种?U夏芰Α⒔灰缀霞s法律?绦辛????之???U闲Ч??br /> (一)信用保障交易?κ种?l件:

*作者?服?侦督鹑诒O督管理委?T??y行局第一?。
信用保障承?人之交易?κ郑?葱庞帽U咸峁┤耍┲?庞玫燃?必?高於合?信用???之信用等?,否?t不具保障之功能。若以?行?本?足率之?算而言,信用保障提供人?用之????递^?信用衍生性金融商品合?信用????用之????档?r,?信用衍生性金融商品始得?列具信用保障之功能。
(二)信用保障有效性之?l件:
?榇_保交易合?法律保障之有效性,?合?必?符合下列六?l件:
1. 信用保障承?人(???方)?π庞帽U咸峁┤耍?L??方)之?求??橹苯樱?蚁????╇U部位明?(即保?的???星宄??x及?o???)。
2. 除非信用保障承?人(???方)未依?付款,信用保?合????o?l件且不可撤?的。
3. 信用保障提供人(???方)??缎庞帽U铣匈I人(???方)?o?p失追索?唷?br /> 4. 合?中??鞔_?明信用??事件之定?及??Ц吨?铐?。
5. ?明??定交易?方??缎庞眠`?事件之?定?任。信用??事件之?定不得?H由信用保障提供人?定,信用保障承?人有?嗷蛴心芰νㄖ?庞帽U咸峁┤诵庞眠`?事件之?生。
6. 信用之保障在所有有?管?地?^?染???浞?芍??制?绦心芰Α?br /> (三)??????U现?l件:
信用衍生性金融商品可能因交易合??合?信用??之有效期不同、??r??e不同、合???Ц吨?U项~度?欲保障之合?信用??之部位不同?⒖???、或者合?信用????说馁Y?不同等因素,信用保障承?人必???慎考量其信用保障之?化。
1.  期??配(maturity mismatch):
?信用衍生性金融商品之合?剩?年限小於合??⒖假Y?合?信用??之剩?年限者,信用保障之?r值必?有系?的?整。
2.  ??e?配(currency mismatch) :
?信用衍生性金融商品合??用之??e??说馁Y?之??e不同?r,信用保障之?r值必?考量?R率??,重新?整。
3.???配(asset mismatch):
??说馁Y??合??⒖假Y?合?信用??不同?r,信用衍生性金融商品符合下列之?l件者,得??榫?滟|??信用保障效果:
Ÿ  ??杖讼嗤??br /> Ÿ  ?说??罩????序不低於合?信用??。
Ÿ  二者?具?浞?缮嫌行е?B??l款(例如?φ?l款(cross-reference clauses)或相互加速?l款(cross-acceleration clauses))。
4.部分保障:
?信用衍生性金融商品合?之?⒖???合?信用???(原??杖耍┎恢灰??且信用衍生性金融商品之合??度低於?说馁Y??r,?说馁Y?受保障部分?未受保障部分之受??位?相同者,信用保障承?人及信用保障提供人,得按比例?算保障?度及??承??~。
三、法定?本之管理
 
信用衍生性金融商品之保障?似於保?人提供之保?交易,由於?行於?算?本?足率?r,交易?κ秩?殂y行者,?用之????递^公司之????档?a href="#_ftn2" name="_ftnref2" title="">[2],?行得利用此?差?,??造更高?r值之法定?本收益率。以下?M?例?明,信用衍生性商品如何提升?本收益率(return of capital),?然此?所提之?本?榉ǘㄙY本(regulatory capital),?K非???Y本(economic capital)[3]
甲?行之信用等???AA,以LIBOR加30bps之利率放款予信用等???BB之丙公司,由於甲?行之信用等???AA,其得於??攀?鲆?IBOR?p25bps之利率取得?金。爰此,甲?行?理丙公司授信?得之?本收益率?榱?八八%(法定?本成本8%,收益率0.30%-(-0.25%)=0.55%)。另一乙?行其信用等???,因信用?等?差,?金取得成本??IBOR加20bps, 若其直接?款予丙公司,?t其?本收益率?H?橐?二五%(法定?金成本8%,收益率0.30%-0.20=0.10)。
今甲?行透?信用??交?Q?f?(CDS),每年支付20bps?用予乙?行,保障丙公司未?砜赡馨l生??之?p失,甲?行由於?用信用衍生性金融商品,保障?Ρ??臼谛胖?Y?,得以?提?低之法定?本(????涤山灰?κ?槠?I之100%,?降?榻灰?κ?殂y行之20%),致其?本收益率提高?槎??八八%(法定?金成本20%´8%=1.6%,收益率0.30%-(-0.25%)-0.20=0.35%),?高於原先六.八八%的三倍多。而乙?行亦因信用衍生性金融商品?得?Ρ??臼谛胖??妫?K由於信用??交?Q?f?之或有?????U操作,?本收益率提高至二.五%(法定?金成本8%,收益率0.20%),?樵?纫?二五%的二倍[4]

四、???Y本的管理

以上所述,?H?榉ǘㄙY本之管理,而?行要能永??展、提?N股?"之?r??,健全的??管理是必?涞模?y行就不能只考量法定?本,???Y本的管理才是??管理????切之??。???Y本包含?期?p失(expected losses)及非?期?p失(unexpected losses)之衡量???洹?br /> ?期?p失?槲?砥骄?l生之?p失,平均??K不涉及??,??额A期?p失之??洌???r反??躲y行之?p益中,以真??表??行之?r值。而非?期?p失?槠骄?抵?噪x率(即??所?之??什?standard deviation)),相??额A期?p失,非?期?p失具??之特定,?槭广y行免於遭受?o法承受?p失之失?。?y行???渥?蛑?杂匈Y本。而不??期?p失或非?期?p失之估量,?行均??算每?授信???估???C率(probability of default)、???p失?C率(loss given default)及授信暴??(exposure at default)。
以往?行??妒谛刨Y?之管理,?H能以保?人或??F分?峁??档瓦`??C率或???p失?C率,自一九九○年代?始,信用衍生性金融商品??世,?行得以更有效之188bet亚洲体育移???。如前法定?本管理之?例,甲?行??侗??臼谛刨Y????C率之?算,得考量乙?行保?之效果,而?降?期?p失及非?期?p失。甲?行支付予乙?行之?用,只要小於因?期?p失及非?期?p失?降而?省???Y本之成本,甲?行?理信用衍生性金融商品之交易,即得提高???Y本收益率。而乙?行??侗??臼谛刨Y?之保障效果,?考量乙?行?丙公司?生??之相??S?担??呦嚓P?S?涤?撸?足y行?乙?行??之信用??交?Q?f?保障丙公司之效果愈低。
五、??
 
英??y行家?f???ritish Bankers’Association)二○○二年??缎庞醚苌?陨唐分?芯?蟾骘@示,市??⑴c者??缎庞醚苌?陨唐分?饕??糜校貉u造交易或市埸(trading/market making)、??O的?合管理(active portfolio management)、商品的重?(product restructuring)、?我坏男庞觅Y?之管理(management of individual credit lines)、???Y本之管理(management of economic capital)及法定?本之管理(management of regulatory capital)。?本管理?傩庞醚苌?越鹑谏唐?鹘y?被?又??梅椒ǎ?y行???更??O的思考,如何透?信用衍生性商品,?成最佳化之???合管理,?保股?|?r值之?O大化。

附?一:名?解?
1.  信用衍生性金融商品(credit derivatives):交易?方透?不同之金融商品合?,?⑹谛刨Y?或其他??之信用??相互移?。市??⑴c人得??么祟?商品,?取信用保障;或於第三人?取信用??。信用衍生性金融商品之?方(即?樾庞帽U咸峁┤耍╊?似於有?l件之保?人。
2.  信用??事件(credit event):依信用衍生性金融商品合?交易?方之?定,引?信用??支付之事件。例如:?⒖???合?信用???破?、??未付款、不履行?任、??罩卣?⒅亟M或信用?等?降等。
3.  信用??支付(credit event payment):依??庞醚苌?越鹑谏唐分?霞s?l款,信用??事件?生?r??Ц吨?铐?。常?之支付方式有:??物交割、差??金交割及固定金?支付。
4.  信用保障承?人(protection buyer):信用????之移?人(??移?,但相???之所有??K未移?),亦???之?方(credit risk seller )或受益人(beneficiary)。
5.  信用保障提供人(protection seller):信用????之承受人(?H接受??,未承接相???之所有?啵??喾Q??之?方(credit risk buyer)或保?人(guarantor) 。
6.  合?信用???(reference entity):依其信用情形,作?樾庞醚苌?越鹑谏唐泛霞s之立?依??P庞醚苌?越鹑谏唐分?del cite="mailto:user1" datetime="2003-11-27T15:14">?⒖???合?信用???不限定?楣?窘M?或??摇?br /> 7.  合?信用??(reference asset):信用衍生性金融商品合?中,信用衍生性金融商品合?中,作?樾庞眠`?支付之?⒖蓟蜻B?。
8.  ?说馁Y?(underlying asset):信用保障承?人?用信用衍生性金融商品之交易,欲保障信用??之??。通常?说馁Y?同合??⒖假Y?合?信用??

附?二:信用??交?Q?f?(credit default swap)、?收益交?Q?f?(total rate of return swap)及信用??????redit-linked note)三?商品交易之架???D
?D一:信用??交?Q?f?(credit default swap)

       
 
 
   
合??⒖假Y?合?信用??
 
 
 
 
 
 
 
 


 
 
 
 


合??⒖假Y?合?信用???生之?金流量
合??⒖假Y?合?信用??上?q之市?r金?
?D二:?收益交?Q?f?(total rate of return swap)

       
 
 
   
合??⒖假Y?合?信用??
 
 
 
 
 
 
 


 
 
 
 

?D三:信用?????a href="#_ftn5" name="_ftnref5" title="">[5](credit-linked note)
 

       
 
 
   
合??⒖假Y?合?信用??
 
 
 
 
 
 
 
 
 


 


[1]
 三?信用衍生性商品之交易架???D?附?二。
[2]一九八八年??H清算?行(the Bank for International Settlements)?布之巴塞???本?f定,?定一般交易?κ制?I者?用之信用??????00%,交易?κ?ECD之?行或?地?行信用??????0%。
[3] ?⒖?ohn wiley & Sons,Inc.二○○一年出版Janet M. Tavakoli所著之「Credit Derivatives & Synthetic Structures」。
 
[4] ??H清算?行二○○四年六月?布之新巴塞???本?f定,交易?κ?殂y行?一般企?I?用之信用????挡罹嘁芽s小,甲?行提高之?本收益率?⒖s小。
[5] 信用?????樘峁┵Y金之信用衍生性金融商品(funded credit derivative instrument),其英文名?可能??redit-linked note或credit-linked loan等。

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